대박의 신화, A&D의 비밀

증권가에서 대표적인 A&D 주로 꼽히는 종목은 리타워텍. 이 회사의 전신 파워텍은 지난 88년 6월에 설립돼 가스보일러용 강제배출기와 콘덴서 모터를 주로 생산해오다 주택경기 침체로 어려움에 빠진 뒤 올 들어 홍콩에 본부를 두고 있는 인터넷 다국적기업 리타워그룹에 인수됐다. 리타워그룹 계열 리타워스트래티직스는 지난 1월 말 파워텍의 기존 대주주로부터 지분 45.8%(16만2천주)를 장외에서 사들여 대주주로 떠올랐으며 기타 소액주주들의 주식도 일부 인수해 지분율을 50.0%로 높였다. 파워텍은 이후 리타워텍으로 이름을 바꾸고 올해 3월부터 인터넷 관련 각종 솔루션을 보유한 신생기업을 잇따라 인수, 인터넷 지주회사로 변신하고 있다. 주가가 크게 뛰어오른 것도 여기에 바탕을 두고 있다.

문구류 제조업체 바른손도 비슷한 변신 과정을 거쳤다. 바른손은 소규모 대리점 위주의 영업을 해오다 외환위기를 맞으면서 자금난을 겪은 끝에 화의에 들어갔다. 이 때문에 채권자가 새로운 사업자를 찾는 방식으로 인수·합병(M&A)이 진행됐다. 기존 대주주인 고제(상장사)로부터 지분을 인수해 대주주로 부상한 미래랩은 인큐베이팅(육성) 전문회사로 홍콩계 헤지펀드인 ‘패러다임’이 지분의 90%를 갖고 있는 것으로 알려져 있다.

바른손은 이후 사업구조면에서 변화를 꾀하고 있다. 캐릭터와 관련한 문화사업(저작권관리업, 음반·비디오물 제조 및 판매업), 인터넷 관련 사업(소프트웨어 용역업, 통신판매, 인터넷 경매, 전자상거래) 등 신규사업을 적극 검토중이다.

엔피아는 대주주가 바뀐 뒤 벽지제조 회사에서 정보통신, 인터넷 업체를 지향하고 있다. 유티씨벤처, 유니슨벤처 등 벤처 인규베이팅 전문회사 및 데이콤 엔피아사업팀(인터넷 네트워크 솔루션 개발 및 운영 대행) 인원이 포함된 일부 개인 투자자가 주축이 돼 옛 개나리벽지를 인수, 새롭게 탈바꿈시켰다.

이처럼 가스배출기, 문구류, 벽지 등 전형적인 중소기업형 전통 산업에서 인터넷, 정보통신, 전자상거래, 캐릭터 등 현란한 용어로 포장된 첨단 업종으로 면모를 일신했으니 주가가 크게 오른 게 당연하다고 할 것인가.

대신증권 나민호 투자정보팀장은 “국내에선 같은 계열 내 기업끼리 합친 예는 있었으나 적대적이든, 우호적이든 제대로 된 M&A는 아직 한건도 없었다”며 “현재 코스닥시장에서 나타나고 있는 A&D는 앞으로 국내에서도(진정한 의미의) M&A가 활발히 전개될 것임을 예고하는 싹”으로 평가했다. 그는 “(지난해 이후)인터넷, 벤처바람 등에 힘입어 풍부해진 자금사정을 바탕으로 코스닥등록이나 증권거래소 상장 업체를 인수, 빠른 시일 안에 주식시장에 진입하는 방편으로 A&D가 활용되고 있는 것”이라고 설명했다. 나 팀장은 그러면서도 “시세차익을 벌려는 욕심으로 과도하게 투자하는 것은 경계해야 한다”고 덧붙였다.

동양증권 투자전략팀의 정일영 차장은 “A&D에서 제일 중요한 건 인수회사의 성격”이라며 “인수자가 새 사업을 벌일 역량이 있고 펀딩(자금동원력) 능력이 있는지를 판단해 투자 결정을 내려야 할 것”이라고 말했다.

이같은 소극적인 경계론에서 나아가 A&D 주에는 거품이 잔뜩 끼어 있다는 적극적인 비판론도 나오고 있다.

‘작전 혐의’도 제기돼 “혹하지 말라”

동원경제연구소 정동희 연구원은 “경영권이 바뀐 것 때문에 주가가 단기간에 100배 이상이나 오른 것은 납득하기 어렵다”며 “버블(거품)일 뿐”이라고 잘라 말했다. 그는 기업 규모가 작고 대주주가 지분이 높은 데 따라 유통 물량이 적으니까 거래는 되지 않고 상한가 호가만 이어져 주가가 올랐다는 분석이다. 정 연구원은 “A&D테마군에 분류된 종목에 대거 투자하고 있는 창업투자, 기술투자 회사의 주가가 바닥을 헤매고 있는 것은 시사하는 바가 크다”고 말했다. 창투사나 기술투자 회사가 A&D 주를 대거 편입, 많게는 수천억원대의 평가 이익을 올리고 있는데도 주가는 A&D 주와 달리 바닥권을 벗어나지 못하는 것은 유통물량의 차이로밖에 해석할 수 없다는 지적이다.

따라서 A&D 바람에 혹하지는 말아야 할 것 같다. 코스닥시장의 전반적인 흐름을 이해하는 단초로 삼는 데서 만족하는 게 바람직해 보인다. 인터넷회사라고 요란하게 선전하는 경우도 대부분 인터넷 업체의 주식을 인수해 지주회사로 된 정도에 머물고 있을 뿐인 점도 생각해볼 대목이다.

더욱이 국내 자금이 외자로 둔갑해 들어와 있다는 소문이 파다하며 외국계 자금이 중심이 돼 적극적인 주가관리에 나서고 있다는 ‘작전 혐의’까지 받고 있는 터다. 인터넷 매체 등에 A&D에 관한 부정적인 견해가 실리는 날 주가가 더욱 상승세를 띠는 재미있는 현상 역시 주가관리 의혹을 불러일으키는 대목이다.

A&D 관련 종목 주가 추가				(단위:원)
종목명	연초가(1.4)	현재가(8.4)	등락률	상승일수
엔피아	2760	25200	814.04%	68
동특	3045	53700	1663.55%	56
리타워텍	2415	140000	5697.10%	108
한일흥업	709	12450	1655.99%	105
바른손	1320	210000	15809.09%	41
영실업	5968	23700	297.12%	23
평균			4322.65%	66.83

M&A 기법도 갖가지 흐름 벌처투자나 인수·개발(A&D) 모두 넓은 의미의 인수·합병(M&A) 범주에 들지만 몇 가지 뚜렷한 차이점이 있다. 벌처투자는 ‘야생의 청소부’로 불리는 독수리(벌처)가 썩은 고기를 깨끗이 먹어치우듯 부도나 화의 등 최악의 경영위기를 맞은 부실기업을 값싸게 인수, 경영정상화를 꾀한 뒤 되팔아 차익을 남기는 투자행태를 말한다. 회사의 경영권 획득을 시도한다는 점에서 M&A와 비슷하지만 인수 주체의 기존 사업은 전혀 고려 대상이 되지 않는다. 이 점에서 시너지효과를 중시하는 일반적인 인수·합병과 다르다. 또 일반적인 인수·합병이 직접적인 주식매집을 통해 이뤄지는 데 반해 벌처투자는 채권투자를 매개로 지분을 획득한다는 것도 차이점으로 꼽힌다. 최근 코스닥시장에서 새로운 양상으로 등장한 A&D는 기업의 경영권을 획득한다는 점, 피인수 기업에 대한 구조조정으로 기업가치를 높인다는 점에서 보면 M&A나 벌처투자와 비슷하다. 차이점은 대상기업 선정과정에서 나타난다. 인수·합병과 달리 인수·개발에선 인수-피인수자 사이의 시너지효과뿐 아니라 피인수 기업의 사업구조도 별 문제가 되지 않는다. 대상 기업의 범위도 매우 불명확하다. 재무위험이 큰 부실기업에서부터 비교적 안정적인 회사까지, 자산가치가 미약한 회사부터 저평가된 회사까지 대상이 매우 넓다. 다만, 요즘 코스닥시장에서 나타난 인수·개발 사례에선 앞으로 성장성이 불투명한 업종에 속해 있고 지분분포·대주주 성향 등으로 보아 인수가 용이했다는 공통점을 띠고 있다. A&D에선 피인수 기업의 사업과는 전혀 관계없이 인수쪽에서 대상을 선정하기 전 앞으로 주력으로 삼을 사업을 지니고 있다는 특징이 있다. 이에따라 인수·합병의 성과가 매우 빠른 속도로 나타날 바탕이 마련돼 있다는 것이다.

김영배 기자 shkimyb@hani.co.kr